程浅 发自 凹非寺
量子位 | 公众号 QbitAI
A社，你真的还好吗？
半年进账163亿美元，同比暴涨近15倍，正准备开香槟呢，低头一看账单：
什么叫“半年亏了807亿美元”？
平均每天亏4亿美元。
要知道人类商业史上，最高的半年度亏损纪录也就是AIG的861.27亿美元，这还发生在2008年金融危机时期。
这几天，《华尔街日报》曝出Anthropic绝密S-1招股书草案——
这家成立不到五年的AI独角兽，在冲刺2万亿美元超级IPO的路上险象环生。
也难怪最近不少投资人把估值下调到了1.5万亿了……
营收与亏损一路狂飙
今年上半年，Anthropic拿下了163亿美元的营收。
去年同期这个数字才11亿美元，一年时间翻了接近15倍。
随增长狂飙的是相当夸张的亏损：
2026年上半年，Anthropic净亏损达到807亿美元。
去年同期，这个数字只有130亿美元，2025年全年则亏损420亿美元。
难道大模型这台吞钞机终于要爆了？
欸，还真不是。
实际上，在这807亿美元的巨额亏损里，有720亿美元不是Anthropic拿真金白银烧出来的，而是此前融资留下的会计费用。
简单来说就是，Anthropic早期向投资人发行过一批可转换票据。这类票据赋予投资人在约定条件下将债权转换为股份的权利。
随着Anthropic估值一路飙升，这些融资工具变得越来越值钱。
对投资人来说，这是资产增值，但对Anthropic而言，其中需要按公允价值计量的融资负债随之增加，反而形成一笔账面亏损。
就比如亚马逊，截至今年6月底，其持有的Anthropic可转换票据公允价值已达到979亿美元，而去年底还只有458亿美元。
与此同时，Anthropic上半年算力和基础设施支出已接近90亿美元，超过2025年全年的73亿美元。
真正烧在实际运营上的钱依然是算力基建。
上半年，Anthropic在算力和基础设施上砸了近90亿美元。而在2025年全年，这项支出是73亿美元。
尽管收入目前还能兜得住，但招股书显示，目前的客户过于集中，光是两家神秘大客户就贡献了近四分之一营收。
招股书里直言不讳地承认，在可预见的未来，公司营收依然会严重依赖极少数核心客户。
*关于这份招股书，可以参看Anthropic招股书，全招了
一旦这几家大金主转投竞争对手或者自研模型，Anthropic的现金流飞轮就会瞬间面临剧烈震荡。
背上7500亿美元欠条也要搞基建博弈
要维持当前的飞轮运转，Anthropic背上的包袱有多沉？
答案是：超过6000亿美元，未来甚至可能突破7500亿美元。
为了拿到训练下一代顶级模型和支撑日常推理的算力配额，Anthropic已经签下了一堆无法撤销的长期卖身契。
未来7到10年里，他们承诺支付给各大云厂商的不可撤销云服务账单高达4500亿美元。
包括：
给Google Cloud的1110亿美元。
给亚马逊AWS的1100亿美元。
给微软的310亿美元。
并且，无论最后有没有用上，这笔钱都必须照付。
......这可能是科技史上最魔幻、最疯狂的超级豪赌了。
△AWS为Claude提供算力的Project Rainier计算集群
不仅如此，以Anthropic现在的发展势头，哪怕它捧着千亿美元现金到处找卡，巨头们也不想给了。
招股书里讲了这一点：
AWS、Google这些原本的战略投资人，越来越把Anthropic当成直接竞争对手，在算力配额上开始战略性卡脖子。
Anthropic只能被迫去租地自建数据中心，或者找二线供应商代运营。
为此，他们跟Nscale、Lambda这类专注于AI的二级云服务商签了高达860亿美元的英伟达芯片租赁合同，直接谈到了2033年和2034年。
算下来，已经敲定的基建承诺突破6000亿美元。目前他们还在谈判新的算力协议，可能再追加1500亿美元。
等于是在拿一个中等国家的GDP去赌未来的AGI。
不仅如此，全球各地对巨型数据中心的政治阻力与抗议越来越有组织、越来越激烈。
电力、水资源、土地争议，随时都可能把这些千亿级基建项目拖入泥潭。
招股书大谈AI风险
要说正常科技公司的S-1，风险项通常是就是那些，宏观经济波动、供应链受阻、竞争加剧……
但对Anthropic来说，不好意思，我们的风险几乎全部来自AI失控。
他们的招股书1/3的篇幅都在谈AI风险，其中还首次发出了一条罕见警告：
AI模型可能会展现出自我保护的倾向，为了避免被人类关机，甚至可能生成类似敲诈勒索的内容，来强迫人类允许其继续运行。
还得是《2001太空漫游》，1968年就把AI拍明白了。
△《2001太空漫游》截图
更现实的商业风险在于法律赔偿责任。
Anthropic明确表示，如果模型产生了有害行为，比如导致重大数据泄露或安全事故，公司必须承担赔偿责任。
一旦发生灾难性的AI相关事件，潜在损失可能极其庞大，以至于根本无法在市场上买到相应额度的保险来进行风险覆盖。
翻译一下就是，如果模型真的失控捅出了史诗级大娄子，天王老子来了也没用。
真是丑话说在前。
One More Thing
招股书中还有一个有点意思的细节：
在硅谷动辄数亿薪酬包的大环境里，2025年，CEO达里奥和他的妹妹、总裁丹妮拉·阿莫迪的年薪竟然都只有65.5万美元。
加上股票和期权奖励，达里奥的总薪酬约为1800万美元，丹妮拉约为1650万美元。
这个数字在大厂掌舵人里，仅仅看齐标普500高管的中位数，甚至落后于不少科技同行。
极客色彩很浓郁。
不仅如此，两位联合创始人已经做出承诺，未来将把自己持有的80%个人股权捐赠给慈善事业。Anthropic还单独拿出5%的股权成立了公共利益基金。
眼下Anthropic正冲刺万亿美元超级估值——理想主义，能承受起资本飞轮的生死考验吗？
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